2020年上半年，农药行业海内外上市公司相继披露中报，我们发现，全球农化需求弱复苏，国内农药产品价量触底企稳，盈利稳增长；由龙头公司引领，农药行业进入了新一轮产能快速扩张期，市场及盈利继续向龙头集中。
1、海外供给收缩叠加以量补价，农药板块稳增长
A股上市的农药公司共23家，其中农药制剂包括安道麦、诺普信、海利尔、国光股份，农药原药包括扬农化工、利尔化学、江山股份、中旗股份、百傲化学、联化科技、湖南海利、利民股份、长青股份、新农股份、苏利股份、先达股份、红太阳、广信股份、蓝丰生化、辉丰股份、雅本化学、丰山集团，以及农药流通企业中农立华。
2020年上半年，国内农药板块总营收为375.79亿元，同比+19%；归母净利润为38.54亿元，同比+11%。其中扬农化工上半年净利润为8.27亿元，占比21%。在全球经济衰退、新冠疫情蔓延、中美贸易摩擦升级等多重困难的叠加挑战下，以扬农化工为代表的优质龙头企业、借助国内两化合并规模优势积极推进复工复产，国际农药市场持续深化与跨国公司的战略合作，继续深挖重点品种潜力，加大销量，以量补价。
根据世界农化网上第二季度以来披露的新建项目跟踪情况，总计40个（不完全统计），发现农药行业相比于其他板块来说，上市公司与非上市公司均有持续的产能扩建项目，企业新增资本开支意愿较强。值得关注的是内蒙古有多个项目在建，未来也有望承接江苏地区转移。
2  产品价格筑底企稳，国内新增登记大幅增长
近年来，我国农药工业快速发展，已形成了包括科研开发、原药生产、制剂加工、原材料及中间体配套较为完整的农药工业体系。全球农药生产专业分工的不断深化，中国已成为全球农药的主要生产基地和世界主要农药出口国之一。由于环保监管趋严、行业开始淘汰落后产能，我国农药产量开始呈现下降趋势；但规模化农药生产企业得益于行业集中，营业收入、净利润、毛利率、净利率均呈现上升趋势。随着行业竞争的加剧以及环保压力加大，我国农药行业正进入新一轮整合期。我国农药产量快速下滑阶段预计已基本结束，优势龙头企业市占率随着兼并重组及产能扩建快速提升。
草甘膦当前价格为2.18万元/吨，第二季度期间因洪水影响部分产能开工情况，产品价格进入短期上行通道。未来随着行业集中度继续提升，环保高压，落后产能淘汰，成本支撑，价格有望进一步修复。国内抗草甘膦转基因种子的商业化推广加快，届时需求有望爆发式增长。
草铵膦当前价格为15万元/吨，2020上半年在企业成本支撑下价格迎来底部修复。据测算，到2020年后，全球至少禁用百草枯2.65万吨，需1.24万吨草铵膦来替代，考虑下游需求刚性，同时企业成本支撑，未来有望走强。
麦草畏当前价格为7.8万元/吨，行业在建及规划产能较多，未来3年预计全球新增总产能2.8万吨，增加64.07%。中美贸易缓和有望带来进口大豆增长从而麦草畏需求边际改善。
联苯菊酯当前价格为20万元/吨，接近历史价格底部，卫生菊酯长期受益于替代高毒杀虫剂，气候变暖带来的需求量增量，行业中期景气程度高，价格变动趋势有望扭转。
阿维菌素当前价格为67万元/吨，国内供给集中，产品价格相对稳定，新增产能较少，企业能够维持较好的盈利水平。
农药登记重启增长，吡唑醚菌酯迎来大规模商业推广。根据世界农化网统计数据：2020年上半年国内新增农药登记474项，其中大田用药445项，卫生用药29项。登记总量同比2019年增加378%。继2019年农药登记数量急剧下滑之后，2020年上半年农药登记数量明显回升，但相比于2017年和2018年仍然有非常大的差距。获登多的农药类别为除草剂（172项）、杀菌剂（113项）、杀虫剂（96项）、植物生长调节剂（33项）。单剂中，噻虫胺（10项）、噻虫嗪（8项）和噁唑酰草胺（8项）为获登多的农药产品。混剂中获登多的为氰氟草酯和噁唑酰草胺的复配（9项）、乙螨唑和联苯肼的复配（5项）以及乙羧氟草醚和草铵膦的复配产品（5项）。在205种有效成分中，获得登记数量多的5种有效成分依次为吡唑醚菌酯（28项）、噻虫胺（24项）、噻虫嗪（24项）和噁唑酰草胺（21项）。农药登记作物有70多种，主要集中在水稻、柑橘树、小麦等。
3  全球农化需求弱复苏，拉丁美洲增速显著
海外跨国巨头的整合已经初步结束，营业收入变化回归到内生增长，整体呈现弱复苏。二季度开始新冠疫情影响减弱，全球大部分地区天气处于相对有利情况，农化需求呈现强劲的增长态势。2020年上半年不同地区的销售情况看，拉丁美洲与亚太地区显著增长，北美地区实现修复式增长，欧洲地区因经销商提前补库需求部分前置至一季度，二季度略有下滑。从产品结构上看巴西地区的玉米、甘蔗、大豆种植面积增长有利拉动了农化需求。
3.1  拜耳
巴斯夫农业业务（农业解决方案事业部）上半年实现营收355亿元，同比增长4.1%；营业利润68亿元，同比增长10.7%；EBITDA为96亿元，同比增长8.9%。种子业务、杀虫剂、杀真菌剂和除草剂分别占收入的27%、9%、28%和36%。
与2019年上半年相比，由于北美和拉丁美洲的产量增加，农业解决方案部门的销售额略有改善。相比之下，在南美、非洲和中东地区销售受到了汇率的负面影响。价格方面基本与去年同期持平。EBIT略有提高，这主要是较高的销售额和较低的固定成本推动的。
2020年Q2与2019年Q2相比，北美的除草剂和杀菌剂的销量增加，但价格相对降低。在亚洲的销售额大幅提高，主要得益于中国、印度和澳大利亚的高销量以及价格的小幅上涨。而在南美、非洲、中东地区的销售额也大幅增长，尤其是在巴西和阿根廷。
3.3  科迪华
富美实上半年实现营收169.1亿元，毛利76.2亿元，净利润27.5亿元，同比增长3.9%、2.6%、3.8%。
（1）北美：与去年同期相比，收入下降了大约2%，主要因为持续集中精力减少经销商的苗前除草剂库存。这部分被对Rynaxypyr®杀虫剂、杀菌剂和新推出的苗前除草剂Authority® Edge的强劲需求所抵消。由于对抗药性的担忧，Authority®除草剂在加拿大的持续使用推动了两位数的增长。
（2）拉丁美洲：由于阿根廷的强劲增长和巴西的两位数增长，收入同比增长约12%，剔除外汇不利因素后增长约30%。甘蔗和大豆促进了巴西杀虫剂的销量，而甘蔗再植促进了除草剂的增长。在阿根廷大豆和小麦的销售拉动杀虫剂和除草剂的需求。
（3）欧洲、中东和非洲地区：收入同比下降约5%，排除外汇不利因素后下降约2%，主要原因是北欧、东欧和乌克兰的炎热、干燥天气，这部分地区被特殊作物的杀虫剂增长和新引入的杀菌剂所抵消。
（4）亚太地区:与去年同期相比，收入保持相对平稳，但剔除外汇不利因素后增长了约4%，主要是受印度、澳大利亚和巴基斯坦销量增长以及该地区价格小幅上涨的推动。除草剂以及新推出的Authority® NXT，受印度大豆支撑表现强劲。
2020年展望：2020年的收入将在大约46.8亿美元到48.2亿美元之间，与2019年相比增长了3%～9%（不考虑外汇的影响）。预计调整后的EBITDA为12.65亿美元至13.25亿美元，相比中枢增长6%。2020年调整后的摊薄每股收益预计在6.28美元至6.62美元之间，较2019年增长6%。